23宜科01 : 江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司2023年第一期小微企业增信集合债券（品种一）信用评级报告
原标题:23宜科01 : 江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司2023年第一期小微企业增信集合债券（品种一）信用评级报告
江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公 司2023年第一期小微企业增信集合债券 （品种一）信用评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购 买、出售、持有任何证券的建议。者应当审慎使用评级报告，自行对结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2022】第 Z【1219】号 02
公司成立于1992年11月，原名中国宜兴环保科技园发展总公司，初始出资人为中国宜兴环保科技工业园管理委员会（以下简称“环科园管委会”），初始注册资本为6,800.00万元。后经环科园管委会多次增资，公司注册资本不断增长，截至2022年6月末，公司注册资本为385,000.00万元，环科园管委会为公司全资控股股东和实际控制人。2021年7月，根据《市政府关于中国宜兴环保科技园发展总公司公司制改革相关事项的回复》（宜政发[2021]76号）批准，公司从全民所有制改制为有限责任公司（国有独资），公司名称变更为江苏宜兴环保科技园发展集团有限公司。2022年7月，公司股东变更为环科园管1
债券期限和利率：不超过7年，固定利率，附公司调整票面利率选择权和者回售选择权； 调整票面利率选择权：公司有权在原债券票面利率基础上上调或下调本期债券的票面利率，最终调整幅度以公司刊登的关于是否调整本期债券票面利率及调整幅度的公告为准； 者回售选择权：公司刊登关于是否调整本期债券票面利率及调整幅度的公告后，债券持有人有权选择将所持债券的全部或部分按面值回售给公司，或选择继续持有本期债券。公司有权选择将回售的债券进行转售或予以注销；
本期债券拟募集资金总额为不超过5亿元（含），拟将其中4亿元债券募集资金以委托贷款形式，投放于宜兴市环保科技工业园（以下简称“宜兴环科园”）区域内或者经环科园管委会同意的宜兴市其他区域内的中小微企业，但不得向国家产业政策鼓励以外的企业发放委托贷款；剩余1亿元将用于补充公司营运资金。
2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年以来国内疫情反弹等因素使得经济下行压力加大，稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，基建是稳增长的重要抓手 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长 8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。
固定资产方面，2021年全国固定资产同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业表现亮眼，基建和房地产维持低位，严重拖累固定资产增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。
积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收，全国一般公共预算收入 20.25万亿元，同比增长 10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出 24.63万亿元，同比增长 0.3%。
2021年，基建因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建资金偏紧主要体现为公共预算基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。
2022年上半年，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，国内疫情反弹、俄乌冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力进一步加大，上半年 GDP同比增长 2.5%。生产端工业生产和服务业由底部逐渐实现企稳回升，需求端出口显现强大韧性，制造业和基建较快增长，房地产底部徘徊，消费市场承压。宏观政策方面，货币政策稳健宽松，流动性合理充裕，信贷结构持续优化；积极的财政政策靠前发力，实施大规模增值税留抵退税，加快专项债发行和使用进度。受疫情、AG真人 AG平台退税减税降费、土地出让金大幅下滑等因素影响，财政收支平衡压力加大，上半年全国一般公共预算收入 10.52万亿元，扣除留抵退税因素后增长 3.3%，按自然口径计算下降 10.2%；同期全国一般公共预算支出 12.89万亿元，同比增长 5.9%。
下半年，我国坚持稳中求进工作总基调，稳增长政策保持连续性，货币政策仍稳健偏宽松，财政政策依旧积极，经济有望回升向好，保持在合理区间。结构上看，基建是经济增长的重要抓手，下半年继续提速；制造业和出口仍具韧性，消费和地产缓慢修复。同时仍需注意，全球经济增长放缓，地缘政治冲突持续；国内三重压力犹在，疫情影响还未消除，地产回暖压力大，消费复苏存在不确定性，经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性。
2019-2020年，城司融资环境相对宽松；2021年随着经济增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段；2022年经济下行压力加大，上半年城投融资监管有保有压，政策整体呈现小幅放松趋势
2019年 5月，《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》（国办函[2019]40号）下发地方，以指导地方政府、机构开展隐性债务置换。6月，中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》，指出要合理保障必要在建项目后续融资。
2020年，为了缓解疫情带来的经济下行压力，通过基建带动国内经济循环发展的需求大幅提高，城司作为地方基础设施建设主体，融资环境较为宽松。具体来看，自 2月起，发改委、沪深交易所等债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市场正常运转以及相关主体的融资安排，开辟债券发行“绿色通道”。7月，国务院发布《全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（[2020]23号），提到支持城镇老旧小区改造规模化实施运营主体运用公司信用类债券、项目收益票据等进行债券融资。
2021年，由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累，而随着经济形势好转，稳增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理，对不同风险等级的城司募集资金用途作出不同限制。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），要求对承担地方隐性债务的客户，银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。
2022年上半年，经济下行压力加大，稳增长背景下城投融资监管有保有压。4月，央行 23条提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，正式标志着今年城投融资政策的边际转松。5月，财政部发布《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，要求守住不发生系统性风险的底线，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。6月，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（[2022]20号），要求加强地方政府债务管理，明确将防范化解地方政府债务风险的财政事权划归省级，降低市县偿债负担，有利于降低区域整体信用风险。
目前国内外经济形势仍较为复杂，后续政策重心仍是稳杠杆，取得防风险与稳增长的再平衡，预计2022年下半年城投融资监管保持合理适度，政策整体呈现小幅放松趋势。同时，在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下，部分地区城司非标违约等风险事件增加，城投区域分化加剧，且 2022年下半年城投债偿付规模较大，AG真人 AG平台需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城司的流动性压力及信用风险演变。
区位特征：宜兴市位列全国百强县第九名，城镇化水平较高。宜兴市为江苏省辖县级市，由无锡市代管。地处江苏省西南端、沪宁杭三角中心，东面太湖水面与苏州太湖水面相连，东南临浙江省长兴县，西南界安徽省广德市，西接常州市溧阳市，西北毗连常州市金坛区，北与常州市武进区相傍。截至2021年底，全市总面积1,996.6平方千米，下辖13个镇，5个街道，2个国家级开发区——宜兴环科园、宜兴经济技术开发区（以下简称“经开区”），1个省级开发区和1个国家级旅游度假区。第七次人口普查数据显示，宜兴市常住人口128.58万人，较第六次人口普查常住人口增加5.02万人，其中城镇人口88.99万人，城镇化率为69.21%，城镇化水平较高。根据光明日报发布的《2021年中国中小城市高质量发展指数研究 成果》，宜兴市位居2021年全国综合实力百强县市第九名。 目前宜兴市境内有长深高速公路、宜长高速公路、沪宜、常宜高速公路穿境而过。交通规划方面， 十四五期间，宜兴市将以打造长三角区域通枢纽区为目标，进一步畅通对外连接通道。建成丁蜀通 用机场，带动通航产业园集聚化发展。推进宜马快速通道、锡宜高速扩建、锡宜城际轨道S2线建设，加 快推动宜长高速北延段、常宜高速南延段建设，进一步织密高速路网，提升锡宜一体化、苏锡常一体化 的互联互通水平，实现宜兴与无锡、常州中心城区形成“半小时通勤圈”。积极推动盐泰锡常宜铁路建 设，启动盐泰锡常宜铁路南延（宜兴至湖州）研究工作，主动对接沪苏湖高铁，最大限度拉近与上海的 时空距离，加快融入上海“1小时都市圈”。加速实施锡溧漕河航道整治，推进芜申运河三级航道建设， 打通宜兴对外“江湖联动”的水上轴线，全面融入长三角区域一体化综合交通体系。 图 1 宜兴市政区图 资料来源：《宜兴市城市总体规划（2017-2035年）》
经济发展水平：2021年宜兴市经济体量处于无锡市各区县中游水平，消费复苏较快。2021年宜兴市经济发展情况较好，GDP总量和增速均处于扬州市下属各区县中游，已形成了以第二、三产业为主的产业结构，2021年三次产业占比为2.6：52.2：45.2，产业结构持续优化，第二、三产业的占比持续提升。
商品房销售面积208.36万平方米，比上年增长1.2%；商品房销售额305.82亿元，比上年增长20.0%。消费方面，宜兴市2021年消费复苏较快，其中限额以上消费品零售额229.96亿元，比上年增长20.4%。
资料来源：2019-2021年宜兴市国民经济与社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：宜兴市近年着力打造“2+3+N”的重点产业集群，经济发展潜力较大。近年宜兴市立足产业基础和资源禀赋，着力打造“2+3+N”的重点产业集群。其中“2”为宜兴市两大现有主导产业集群：电线年宜兴市电线电缆、节能环保产业分别实现规模工业产值1,227.4亿元和288.3亿元，同比增长27.2%和13.1%，增速较快。“3”为三大战略性新兴产业集群：新能源产业、集成电路产业和生命科学产业。集成电路产业方面，宜兴市主攻集成电路硅片、电子气体、光刻胶及配套试剂、先进封装材料等领域。新能源产业方面，宜兴市大力发展高转化率低污染晶硅电池、超薄高透光率光伏玻璃等相关产品，推动形成涵盖单多晶硅电池片、电池组件等环节的完整光伏产业链。生命健康产业方面，宜兴市着力打造“一核两翼一带”新格局。宜兴市新兴产业集群发展情况较好，2021年已开工建设包括江苏巨贤合成材料有限公司的高安全性聚酰亚胺锂电池隔膜制造一期项目，天津中环半导体股份有限公司的半导体材料增资扩产及芯片制造和封装项目等一批重大项目。2021年宜兴市新能源产业和集成电路产业分别实现规模工业产值272.6亿元和184.7亿元，同比增长46.3%和16.9%，增速较快。
水平较高，2021年全市规模以上工业六大重点行业产值均同比实现两位数增长，其中1,255家规模以上工业企业实现产值4,347.83亿元，比上年增长25.8%；工业总产值超亿元企业达527家，比上年增加93家。
2022年1月，宜兴经济技术开发区和宜兴市环保科技工业园分别集中开工总近140亿元的10个重大项目和60亿元的13个重大项目，包括总50.67亿元的中环领先高速低功耗集成电路用高端硅基材料的研发与生产项目，总32.53亿元的中环应材年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶片智慧工厂及配套项目，环科园开能健康产业园和环保创新园一期重大项目等。2022年1-2月，宜兴市实现规模以上工业总产值590.02亿元，同比增长15.1%，经济发展潜力较大。
财政及债务水平：宜兴市一般公共预算收入持续增长，税收收入占比逐年下滑。2021年宜兴市实现一般公共预算收入142.39亿元，同比增长11.6%，其中税收收入占比83.61%，财政收入质量良好，但近三年税收收入占比呈现逐年小幅下降的趋势。2021年全市实现政府性基金收入132.87亿元，较上年增长较多，在无锡市下属区县中排名靠前，主要是国有土地使用权出让收入增速较高所致。2021年全市一般公共预算支出达到188.30亿元，财政自给率为75.62%，财政自给程度尚可，但仍低于2019年的水平。
投融资平台：截至2021年末，宜兴市主要城司有6家，分别为宜兴市公用环保集团有限公司（以下简称“宜兴公用”），江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司（以下简称“宜兴环科”），宜兴市城建文旅集团有限公司（以下简称“宜兴城建”），江苏陶都城市发展有限公司（以下简称“陶都城发”），江苏宜兴经济开发区发展有限公司（以下简称“宜兴经开”），宜兴市城市发展有限公司（以下简称“宜兴城投”）。其中，宜兴城投系宜兴市最主要的基础设施建设主体，主要从事宜兴市基础设施建设、水务及交通建设等业务，宜兴公用为其子公司；宜兴城建是宜兴市另一重要的基础设施建设主体，还承担宜兴市主要旅游的运营职能，目前拥有善卷洞景区、竹海风景区等多个旅游资源；宜兴经开和宜兴环科是宜兴市另外两个重要区域城投主体，分别负责经开区和宜兴环科园区域内的土地一级开发、安置房建设和基础设施投融资等业务；陶都城发主要承接宜兴陶瓷产业园园区内土地整理、基础设施建设与安置房建设任务。
资料来源：Wind，各平台公开评级报告，中证鹏元数据库，中证鹏元整理 宜兴环科园于1992年11月经国务院批准设立，是以发展环保产业为特色的国家级高新技术产业开发区。园区主要以环保、生物医药、纺织化纤等产业为主，已经成为国内最大的环保产业集群，产品涵盖水、声、气、固、土、仪及资源利用等7大类、200多个系列、2000多个品种，其中水处理设备的自我配套率高达98%，国内市场占有率40%；形成以检测、监测、培训、孵化、交易、展示等全链条支撑体系。
建立13个国际清洁技术对接中心，引进并产业化100多项先进技术。建成中国—东盟环保技术和产业合作示范基地、成立“一带一路”环保企业家联盟，有40多个企业在国外承接70多个项目。2021年宜兴环科园（不含高塍镇）预计完成一般公共预算收入12.08亿元，同比增长16.04%；完成一般公共预算支出7.12亿元。
公司的年度财务预算方案和决算方案等职责。公司设董事会，成员为3人，董事会负责向股东报告工作、制定公司的经营计划和方案等职能。公司设总经理，主持公司的生产经营管理工作，组织实施执行董事会决议。公司监事会成员为5人，股东代表和职工代表的比例为2：3，负责检查公司财务等工作。
公司主要负责宜兴环科园区域内的安置房建设和基础设施工程。2019-2021年，公司主营业务收入呈现一定波动态势，安置房建设业务受竣工结算项目减少影响呈现逐年下降的趋势。同期主营业务毛利率呈现小幅增长的趋势，但整体盈利能力依然较弱。
安置房业务收入逐年下降，盈利能力较为稳定，未来安置房业务具备一定的可持续性 安置房建设由公司子公司宜兴市新园房地产开发有限公司（以下简称“新园房产”）负责。新园房产具备房地产二级资质，根据环科园管委会与新园房产签订的《宜兴环科园安置房项目框架协议》，环科园管委会将宜兴环科园区域内所辖的安置房项目委托给新园房产进行建设，建设完工后由环科园管委会协助对外销售，并在保证覆盖成本的基础上按照8%-15%左右的加成比例与新园房产进行结算。
2019-2021年，公司对堂前人家一期、堂前人家二期安置房项目进行了确认收入，实现的安置房建设业务收入逐渐下降；2020年安置房业务毛利率小幅上升，2021年则同比保持稳定，预计未来安置房业务毛利率整体保持稳定。截至2021年末，公司在建安置房项目预计总为11.36亿元，尚需4.97亿元，考虑到公司为宜兴环科园区域内重要的安置房建设主体，安置房业务具备一定的可持续性。
工程建设业务收入持续增长，盈利能力有所波动，未来工程建设业务具备一定的可持续性 公司工程建设业务分为两种模式，第一种模式为工程代建：公司根据《宜兴市城市基础设施项目委托建设及回购框架协议》接受环科园管委会的委托对宜兴环科园区域内的基础设施进行代建工作。项目完工后环科园管委会按照一定的加成比例与公司进行结算。另一种模式为工程施工：由公司子公司江苏中宜祥瑞建设有限公司（以下简称“中宜祥瑞”）进行运营，中宜祥瑞拥有建筑施工二级资质。公司通过招投标的方式获得项目的建设施工权，签订施工合同，由具备施工资质的中宜祥瑞负责工程的施工。
2019-2021年，公司工程建设业务收入持续增长，三年复合增长率为90.48%，增速较高。同期毛利率有所波动，2020年工程建设毛利率大幅增长，系当年结算较高毛利率的项目占比较多所致。2021年同比小幅下降，预计公司未来工程建设业务毛利率保持稳定，盈利能力难以出现大幅改善的情况。
截至2021年末，公司主要在建工程建设项目预计总8.13亿元，尚需4.26亿元，考虑到公司系宜兴环科园区域内重要的基础设施建设主体，承担了宜兴环科园区域内众多基础设施建设业务，未来工程建设业务具备一定的可持续性。截至2021年末，公司在建安置房及工程项目合计尚需金额为9.23亿元，规模较大。
公司名下拥有环科园科技研发区、环保科技大厦和科技孵化园低碳楼等租赁资产。2019-2021年，公司实现的租赁和物业管理收入呈现小幅增长的趋势，毛利率呈现下降趋势，其中2020年毛利率下降较多，系当年对部分租赁资产装修支出增加所致。预计公司未来租赁业务收入和盈利能力均将保持平稳，对公司利润形成重要补充。
“新城”）37.50%股权无偿划转给公司，增加公司资本公积6.12亿元；2021年经宜兴市国资委批准，欣园将持有的宜兴环科园人力资源服务有限公司100.00%股权无偿转让给公司子公司宜兴环保科技创新创业有限公司，增加资本公积0.10亿元。此外，2019-2021年，公司持续收到财政贴息款项，冲减财务费用；分别收到计入其他收益政府补助1.86亿元、2.09亿元和2.24亿元，有效提高了公司利润水平。
以下分析基于公司提供的经公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019-2021年审计报告及2022年1-6月未经审计财务报表，报告均采用新会计准则编制。近三年合并报表范围变化情况：2019年合并范围新增4家子公司，减少1家子公司；2020年合并范围新增1家子公司，减少3家子公司；2021年合并范围新增4家子公司。截至2021年末，公司合并范围子公司为19家，具体见附录四。
2019-2021年，公司货币资金规模较大，资金较为充裕，其中截至2021年末，公司受限货币资金为0.24亿元，受限比例低。应收账款主要为应收环科园管委会的结算款项，回款时间存在一定的不确定性；预付款项变动较大，截至2021年末，公司预付款项主要为预付的土地款，该笔款项已于2022年转入公司存货；其他应收款主要为公司与宜兴市下属国企或政府部门的往来款项，规模大，占用公司较多营运资金，1年以上账龄的款项占比较高，回收时间亦存在一定的不确定性；公司存货主要由待开发土地和开
发成本组成，2019年公司存货中待开发土地同比减少15.76亿元，系被收储所致。截至2021年末，，公司存货中待开发土地账面价值为18.88亿元，均为出让取得，土地用途以商服用地为主，2.01亿元存货因抵押受限。
2021年，公司购买1.88亿元劣后级信托产品，其他非流动资产同比有所增长；公司分别对宜兴国远合伙企业（有限合伙）和宜兴环科园产发股权合伙企业（有限合伙）2.00亿元和3.38亿元，长期股权规模同比大幅增长。同年，受收购宜兴北投环保产业发展有限公司（以下简称“北投环保”）、宜兴药谷生命科技有限公司（以下简称“药谷科技”）及部分存货转入影响，公司性房地产大幅增长5.30亿元，租赁和物业管理收入也受益于性房地产规模增长。截至2021年末，1.81亿元性房地产因抵押受限。
营业收入较为稳定，盈利能力不断改善但仍较弱，政府补助对利润的贡献较高 2019-2021年，公司营业收入整体较为稳定，销售毛利率水平虽呈现不断改善的趋势但整体盈利能力仍较弱。考虑到公司为宜兴环科园区域内重要的基础设施和安置房建设主体，主要在建安置房项目和工程建设项目尚需金额较大，租赁和物业管理业务收入较为稳定等因素，公司未来主营业务具备一定的可持续性。此外，2019-2021年，公司持续收到财政贴息，冲减财务费用；分别收到计入其他收益的政府补助1.86亿元、2.09亿元和2.24亿元，政府补助对利润的贡献较高。
2019-2021年，公司短期借款规模下降较多，主要作为流动资金使用，规模较小；其他应付款主要为棚改资金和往来款项，2020年同比增长较多，主要系当年新增4.05亿元应付宜兴市棚户改造有限公司棚改性质资金所致；一年内到期的非流动负债均为一年内到期的银行借款和应付债券，是公司流动负债的主要组成部分。
2019-2021年，公司长期融资主要来自于长期借款和应付债券，二者合计规模不断增长。公司长期借款主要为项目建设的配套借款，以保证借款为主，2020年规模小幅下降，但进入2021年后，公司长期借款整体增长较快，截至2022年6月末，公司长期借款规模进一步增长至57.73亿元；应付债券是公司近年最重要的融资渠道，公司近年新发行的债券期限主要为3年期或5年期，发行利率约为5%，未来随着
2022年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 2019-2021年，公司资产负债率小幅波动，杠杆水平尚可。公司短期债务规模不大，现金类资产对短期债务的保障程度较好；尽管公司总债务规模较大，但受益于财政贴息，EBITDA利息保障倍数指标总体较为稳定且保持较高水平。
根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年7月8日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
公司是宜兴市下辖环科园管委会的下属重要企业，环科园管委会直接持有公司80%股权，宜兴国资委间接持有公司20%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，宜兴市政府提供特殊支持的意愿非常强，AG真人 AG平台主要体现在以下方面：
（1）公司与宜兴市政府的联系是中等的。环科园管委会直接持有公司80%股权；宜兴市政府在公司经营业务的主导性和高级管理人员的任命上拥有强大影响力；公司业务和利润主要来自于环科园管委会而非宜兴市政府；近5年内受到宜兴市政府支持（一般性支持或特殊支持）的次数较少且支持力度一般；展望未来，与宜兴市政府的联系将比较稳定。
（2）公司对宜兴市政府非常重要。公司最主要的目标是提供对宜兴环科园社会和经济至关重要的公共产品和服务；公司承担了宜兴环科园区域内安置房建设及基础设施项目等业务，如要取代，宜兴市政府将付出一定的努力和成本；在基础设施建设和安置房建设方面，对宜兴市政府的贡献一般；公司的违约会对宜兴市地区生态环境和融资成本产生实质性影响，或者会导致中断提供基本的公共产品和服务。
域内重要的基础设施建设和安置房建设主体，持续增长的经济实力也为公司主营业务发展提供了良好的外部环境，也进一步保证了公司租赁和物业管理业务的稳定性。从偿债能力看，公司债务结构良好，长期债务占比较高，现金短期债务比和EBITDA利息保障倍数均维持较好水平，面临的短期偿债压力较小。
中投保为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提高了本期债券的安全性 根据公司提供的由中投保出具的编号为【2022-A01-ZTB-046-DBH】担保函，具体担保事宜如下：被担保的债券仅限于小微企业增信集合债券，发行金额总计为不超过人民币5亿元，发行时限最迟应在2024年12月31日前发行完毕（如某期企业债券突破发行金额上限或发行时限，则该期企业债券整体不属于担保范围）。保证的方式为全额无条件不可撤销连带责任保证担保。在担保函项下债券兑付到期时（含提前到期及者回售到期），如公司未及时兑付本期债券到期应付的全部本息，或发生公司未及时足额履行担保范围内其他到期债务的情形，且风险储备基金和政府风险缓释基金不足以清偿上述到期债务时，担保人应主动履行保证责任，根据债权代理人书面要求将公司应付未付的资金划入登记机构或债权代理人指定的账户。保证范围包括债券本金及利息，以及公司未履行或未完全履行向受益人的兑付义务而产生的违约金、损害赔偿金（公司、主承销商或其他主体因欺诈发行、虚假陈述或类似事由而有义务向债券持有人支付的赔偿金不属于担保范围）、实现债权的费用。承担保证责任的期间为主债权到期（含提前到期）之日起三年（主债权为多期/多笔的，各期/各笔主债权之担保期间分别独立确定及适用）。
中投保于1993年经国务院批准，由财政部、原国家经贸委出资成立，是国内首家全国性专业担保机构。截至2021年末，中投保注册资本和股本总额均为45.00亿元，国家开发集团有限公司（以下简称“国投集团”）为中投保控股股东，持有其48.93%的股份，国投集团作为国务院批准设立的国家控股公司，综合实力很强。中投保是国投集团业务板块的重要组成部分，能在资金注入和流动性支持等方面得到股东的大力支持。国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）持有国投集团90.00%的股份，中投保实际控制人为国资委。截至2021年末，中投保前十大股东情况如下表所示。
作为国内担保行业的龙头企业，中投保近年来积极推进业务、产品和领域创新，经过长期的发展和业务实践，已形成了跨货币市场、市场、债券市场的业务线，致力打造以“担保增信为主体、资管和科技为两翼”的“一体两翼”业务架构。中投保主要业务为担保业务，包括融资性担保和非融资性担保等，同时中投保利用自有资金开展业务，为担保主业的发展提供重要支撑。
中投保担保业务目前主要包括产品担保、银行间接融资性担保和履约类担保三大类，除传统的担保业务之外，近年来中投保加大担保业务创新力度，主要围绕资产证券化(ABS)、类REITs、CMBS等方向开拓业务，拓展供应链平台担保增信等业务领域，并取得了一定成效。2020年以来中投保调整业务开展思路，2021年当年业务发生规模同比显著增长，期末担保业务规模同比亦有较明显增长。2021年中投保新增担保额429.10亿元，是2020年新增担保额的2.23倍，2021年末担保余额为634.62亿元，较2020年末增长32.20%，主要系债券类担保和银行间接融资担保规模大幅增长所致。随着业务规模增长，中投保融资担保责任余额放大倍数亦有所上升，由2020年末的3.67倍上升至2021年末的4.94倍。
行业集中度方面， 2021年末中投保担保业务客户中第一大行业水利、环境和公共设施管理业客户担保余额合计为166.82亿元，相当于同期末中投保权益总额的149.82%；区域分布方面，中投保担保客户主要位于江苏省、山东省等经济发达地区，2021年末中投保在江苏省的客户担保余额合计为170.37亿元，相当于同期末中投保权益总额的153.00%。从客户集中度来看，截至2021年末，中投保担保业务单一最大客户和前十大客户担保余额分别为14.40亿元和115.80亿元，分别占期末净资产的比例为12.93%和104.00%。整体来看，中投保在行业、地区、客户等方面的集中度较高，不利于其实现风险分散。
2021年，中投保进一步加强风险控制体系建设，并根据“全面风险管理”理念以及动态跟踪管理等手段管理控制风险。此外，中投保确立了按照“风险与效率”平衡的原则不断完善风险管理工作的指导思想，根据外部环境和自身战略规划，不断优化和完善风险管理机制，2021年中投保当期担保业务未发生代偿。另一方面，由于宏观经济增速放缓、国内疫情反复、部分重点业务相关融资政策调整仍给中投保未来业务开展、风险管理提出一定挑战。
从构成来看，资产以资产为主，资产在总资产中的占比保持在50%左右。2021年末货币资金为27.57亿元，较2020年末增长122.02%，货币资金中有13.65亿元银行存款因为子公司上海经产管理有限公司提供借款质押担保受限；2021年末定期存款为43.84亿元，较2020年末下降42.19%，上述变动主要系中投保考虑资金安全及收益性，对资金配置结构进行调整所致。近年来中投保针对应收代偿款计提很高比例的坏账准备，总体来看应收代偿款净额保持稳定。2021年末中投保合计144.07亿元，主要包括交易性资产、债权和其他债权，其中交易性资产98.05亿元，同比增长
17.46%，主要系2021年中投保增加理财资产配置所致；债权主要为发放的委托贷款和应收款项类，2021年末中投保债权18.28亿元，同比下降11.39%；2021年末中投保其他债权28.42亿元，同比增长17.45%，主要系2021年中投保加大对高信用评级债券资产力度所致。整体来看中投保资产规模较大，需关注业务相关的信用风险和市场风险。中投保长期股权主要为对上市公司的，截至2021年末，长期股权账面价值21.55亿元，同比增长10.85%，主要系中投保持有的中国国际股份有限公司股权带来的收益使其长期股权账面价值增长所致。2021年末中投保在建工程账面价值10.43亿元，主要是在建的金茂世纪中心办公楼。中投保按照融资担保公司相应监管要求统计并计算三类资产占比，2021年末I、II、III级资产配置满足I级占比不低于20%、I级和Ⅱ级资产合计占比不低于70%以及III级资产占比不高于30%的监管要求。
2021年末中投保负债规模和负债结构较上年末保持稳定。截至2021年末，中投保负债合计151.22亿元，较2020年末增长6.42 %，负债构成仍以长期债务为主。2021年末中投保短期借款余额为32.87亿元，占负债总额的21.74%。2021年随着新增担保业务规模大幅上升，中投保计提的未到期责任准备金显著增长，2021年末未到期责任准备金为9.18亿元，同比增长147.77%。2021年末中投保长期借款余额为43.67亿元，主要为向亚洲开发银行（以下简称“亚行”）的信用借款，另有一定规模向国有大型商业银行和国投集团下属财务公司的借款。2021年末应付债券余额为44.75亿元，占负债总额的29.59%，主要为面向合格者发行的公司债券。
受益于新增担保业务规模大幅增长，2021年中投保已赚保费显著增长，2021年已赚保费4.45亿元，同比增长54.21%。受2020年大额项目退出影响，当年确认收益规模较大，2021年中投保收益同比下降60.00%至11.99亿元。2021年中投保公允价值变动损益2.20亿元，同比下降30.06%，主要系2021年受资本市场波动影响交易性资产公允价值变动所致。2021年中投保汇兑损益2.90亿元，同比增加
506.87%，主要系使用亚行主权贷款转贷资金向“京津冀区域大气污染防治中投保投融资促进项目”发放的委托贷款，贷款币种为欧元，汇率变化导致汇兑损益变动较大。中投保其他业务收入主要包括利息收入、手续费及佣金收入，2021年受中投保调整资金配置结构影响，减少定期存款规模，导致利息收入下降，其他业务收入大幅下降，2021年中投保其他业务收入1.82亿元，同比下降49.18%。总体来看， 2021年实现营业收入23.81亿元，同比下降38.87%。2021年中投保实现净利润8.07亿元，同比下降3.24%。
截至2021年末，中投保所有者权益总额111.35亿元，同比下降4.36%，主要系2021年未分配利润同比下降19.49%至12.93亿元，所有者权益虽小幅下降，但总体来看中投保资本实力很强。2021年末，中投保股本45.00亿元，其他权益工具34.86亿元，全部为中投保发行的永续债。截至2021年末，中投保融资性担保责任余额放大倍数为4.94倍，未来仍具备较大的业务发展空间。
所有者权益合计 111.35 100.00% 116.42 100.00% 106.67 100.00% 资料来源：中投保 2019-2021年审计报告及年度报告，中证鹏元整理 风险准备金计提方面，受新增担保业务规模大幅增长影响，2021年中投保计提的担保风险准备金、未到期责任准备金和一般风险准备金均呈增长态势，2021年末前述三类准备金余额分别为12.04亿元、9.18亿元和5.23亿元，分别同比增长18.33%、147.75%和8.07%。受益于担保赔偿准备金大幅增长以及应收代位追偿款已计提很高比例的坏账准备，中投保拨备覆盖率显著增长且处于很高水平。
综上所述，中投保综合实力强，业务发展稳健，创新能力较强；股东背景良好，实力雄厚，可在业务展拓、资金等方面为其提供大力支持；风险控制体系较为完善，风险控制和管理能力较强，担保代偿水平很低，拨备覆盖率处于很高水平，整体代偿能力极强。同时，中证鹏元也关注到，中投保担保业务行业和区域集中度较高，不利于分散风险；宏观经济增速放缓、国内疫情反复以及部分重点业务开展领域相关融资政策调整仍给中投保未来业务开展、风险管理提出一定挑战，同时中投保资产规模相对较大，也给其带来了一定的信用风险和市场风险敞口。
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项
